蜂助手是国内互联网数字化虚拟商品综合服务提供商，公司业务从数字商品运营，拓展至物联网流量运营，再到AI+算力运营。公司主要运营的数字商品涵盖话费、流量、各类会员权益、办公软件、衣食住行相关的体验券、购物卡，以及各种卡券等，具有高频刚需的特点。

　　公司顺应移动互联网多次变革，推出满足运营商需求的创新数字商品，与运营商及网络视频商建立了良好稳定的合作关系，且在数字商品供应链侧拿下多个独家代理权，享受更低的采购成本。数字商品业务模式具备较高的可复制性，体现在地区上和客群上，同时在行业客户垂直化挖掘服务深度。与生活相关的各种服务将全面线上化、权益化，为业务带来广阔的发展空间。基于客户+规模优势，数字商品运营作为现金流型业务稳健增长。

　　AI平权背景下，云厂商和运营商云服务及算力运营需求凸显。公司与华为云深度绑定，公司以华为云IaaS为底座，与华为云ARM鲲鹏服务联合运营，将云手机系统和底层服务计算能力提供给移动，华为提供服务器硬件和基础软件，公司负责设计操作系统，移动负责拓展C端云手机客户。公司核心壁垒集中体现在技术深度嵌入、生态位卡位，成为连接“华为硬件底座-运营商网络-终端用户”的隐形管道。

　　公司2019年开始华为云合作进行上层开发，基于华为云算力+自研虚拟化技术，提供“云端运行、本地交互”的轻终端体验。目前，公司研发的云终端系统级软件技术应用于鲲鹏服务器，该服务器提供给运营商用于发展2C的云手机业务。针对B端市场，公司提供云游戏能力支撑、社媒运营，工作云手机等产品。2B的行业应用产品还包括“工作云手机、云柜台、云应用”。

　　公司进入鸿蒙生态，蜂助手将充分利用HarmonyOSNEXT的原生互联等能力，丰富5G盒子系列产品、云终端系列产品能力，触达更多用户群体，提升用户体验，着力发展蜂助手云网一体化、算网一体化生态体系。在HUAWEI鸿蒙生态应用中，公司与HUAWEI钱包合作，向其终端用户提供数字化虚拟商品一站式交易服务，供用户购买使用。同时，公司作为HUAWEI生态kaiyun官方登录 开云网址合作伙伴，是HUAWEI视频代理商，负责金融等渠道的产品推广。

　　2016年发力物联网流量运营和解决方案板块，公司针对2C/2B/2H，开发不同端侧通信设备，以物联网通信连接为基础，以流量运营为核心商业模式。公司与腾讯、字节等大厂生态互补，共同抢占AIoT和边缘算网红利。大厂需要突破2C流量天花板，推动（游戏/视频/音乐/模型等）产品通过机顶盒等形式渗透2H市场；与火山引擎合作设计推出P8-SDWAN设备，助力云厂商IaaS变现，拉动蜂助手硬件销售收入和流量收入增长。看好短期硬件连接数增加带来的设备增收，规模效应扩大后看好流量收入放量。

　　民生证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9/2.8/4.1亿元，当前市值对应的PE倍数为47x/33x/23x。首次覆盖，给予“推荐”评级。